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2011年造價工程師《理論與法規(guī)》輔導講義(9)

2011-07-14 09:29  來源:  字體:  打印

  二)項目融資的主要方式

  1. BOT方式

  BOT是20世紀80年代中后期發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎設施建設的項目融資方式。其基本思路是,由項目所在國政府或其所屬機構(gòu)為項目的建設和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議(Concession Agreement)作為項目融資的基礎,由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資,承擔風險,開發(fā)建設項目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤。特許期滿后,根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應的政府機構(gòu)。

  通常所說的BOT主要包括以下三種基本形式:

 ?。?)標準BOT(Build-Operate-Transfer)。即建設-經(jīng)營-移交。

 ?。?)BOOT(Build-Own-Operate-Transfer)。即建設-擁有-經(jīng)營-移交。BOOT與BOT的區(qū)別在于:BOOT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營權(quán),又擁有所有權(quán)。此外,BOOT的特許期要比BOT的長一些。

 ?。?)BOO(Build-Own-Operate)。即建設-擁有-經(jīng)營。該方式特許項目公司根據(jù)政府的特許權(quán)建設并擁有某項基礎設施,但最終不將該基礎設施移交給項目所在國政府。

  近年來,經(jīng)常與BOT相提并論的項目融資模式是PPP(Public-Private-Partnership)。所謂PPP(公私合作),是指政府與民營機構(gòu)(或任何國營/民營/外商法人機構(gòu))簽訂長期合作協(xié)議,授權(quán)民營機構(gòu)代替政府建設、運營或管理基礎設施(如道路、橋梁、電廠、水廠等)或其他公共服務設施(如醫(yī)院、學校、監(jiān)獄、警崗等),并向公眾提供公共服務。由此可見,PPP與BOT在本質(zhì)上區(qū)別不大。

  當然,PPP與BOT在細節(jié)上也有一些差異。例如在PPP項目中,民營機構(gòu)做不了的或不愿做的,需要由政府來做;其余全由民營機構(gòu)來做,政府只起監(jiān)管作用。而在BOT項目中,絕大多數(shù)工作由民營機構(gòu)來做,政府則提供支持和擔保。但無論PPP或BOT方式,都要合理分擔項目風險,從而提高項目的投資、建設、運營和管理效率,這是PPP或BOT的最重要目標。

  2. ABS方式

  ABS(Asset-Backed Securitization)是指以資產(chǎn)支持的證券化。具體講,它是以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎,以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證,通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。其目的在于,通過其特有的提高信用等級方式,使原本信用等級較低的項目照樣可以進入高等級證券市場,利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。

 ?。?)ABS融資方式的運作過程。主要包括以下幾個方面:

  1)組建SPC.即組建一個特別用途的公司SPC(Special Purpose Corporation)。該機構(gòu)可以是一個信托投資公司、信用擔保公司、投資保險公司或其它獨立法人,該機構(gòu)應能夠獲得國際權(quán)威資信評估機構(gòu)較高級別的信用等級(AAA或AA級),由于SPC是進行ABS融資的載體,成功組建SPC是ABS能夠成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。

  2)SPC與項目結(jié)合。即SPC尋找可以進行資產(chǎn)證券化融資的對象。一般來說,投資項目所依附的資產(chǎn)只要在未來一定時期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入,就可以進行ABS融資。SPC進行ABS方式融資時,其融資風險僅與項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入有關(guān),而與建設項目的原始權(quán)益人本身的風險無關(guān)。

  3)進行信用增級。利用信用增級手段使該組資產(chǎn)獲得預期的信用等級。

  4)SPC發(fā)行債券。SPC直接在資本市場上發(fā)行債券募集資金,或者經(jīng)過SPC通過信用擔保,由其它機構(gòu)組織債券發(fā)行,并將通過發(fā)行債券籌集的資金用于項目建設。

  5)SPC償債。由于項目原始收益人已將項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給SPC,因此,SPC就能利用項目資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量,清償其在國際高等級投資證券市場上所發(fā)行債券的本息。

 ?。?)BOT與ABS的區(qū)別。BOT和ABS融資方式都適用于基礎設施建設,但兩者在運作中特點及對經(jīng)濟的影響等方面存在著很大差異,其主要區(qū)別有:

  1)運作繁簡程度與融資成本的差異。BOT方式的操作復雜,難度大。采用BOT方式必須經(jīng)過確定項目、項目準備、招標、談判、文件合同簽署、建設、運營、維護、移交等階段,涉及政府特許以及外匯擔保等諸多環(huán)節(jié),牽扯的范圍廣,不易實施,其融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。ABS融資方式的運作則相對簡單,它只涉及到原始權(quán)益人、特別用途公司SPC、投資者、證券承銷商等幾個主體,無需政府的特許及外匯擔保,是一種主要通過民間的非政府的途徑運作的融資方式。它既實現(xiàn)了操作的簡單化,又降低了融資成本。

  2)項目所有權(quán)、運營權(quán)的差異。BOT項目的所有權(quán)、運營權(quán)在特許期內(nèi)屬于項目公司,特許期屆滿,所有權(quán)將移交給政府。因此,通過外資BOT進行基礎設施項目融資可以帶來國外先進的技術(shù)和管理,但會使外商掌握項目控制權(quán)。ABS方式中,在債券的發(fā)行期內(nèi),項目資產(chǎn)的所有權(quán)屬于SPC,而項目的運營決策權(quán)屬于原始收益人,原始收益人有義務把項目的現(xiàn)金收入支付給SPC,待債券到期,用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后,資產(chǎn)的所有權(quán)又復歸原始權(quán)益人。因此,利用ABS進行基礎設施國際項目融資,可以使東道國保持對項目運營的控制,但卻不能得到國外先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗。

  3)投資風險的差異。BOT項目投資人一般都為企業(yè)或金融機構(gòu),其投資是不能隨便放棄和轉(zhuǎn)讓的,每一個投資者承擔的風險相對較大。而ABS項目的投資者是國際資本市場上的債券購買者,數(shù)量眾多,這就極大地分散了投資風險,同時,這種債券可在二級市場流通,并經(jīng)過信用增級降低了投資風險,這對投資者有很強的吸引力。

  4)適用范圍的差異。BOT方式是非政府資本介入基礎設施領(lǐng)域,其實質(zhì)是BOT項目在特許期內(nèi)的民營化,因此,某些關(guān)系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。ABS方式則不然,在債券的發(fā)行期間,項目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPC所有,但項目的經(jīng)營決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有。因此,運用ABS方式不必擔心重要項目被外商控制。比如,不能采用BOT方式的重要鐵路干線、大規(guī)模發(fā)電廠等重大基礎設施項目,都可以考慮采用ABS方式。相比而言,在基礎設施領(lǐng)域,ABS方式的使用范圍要比BOT方式廣泛。

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